海外养老金体系起步较早，我们选取了五个国家，对其养老金体系和主要投资情 况进行了研究。其建立的模式及配套政策，不单可以为我国的养老金市场发展提供经 验，也可以为投资者的个人养老金配置提供一定参照。总的来说，成熟的养老金体系 需要丰富的投资工具、负责的监管体系和与人口结构适应的筹资模式。

保守的投资策略使得养老基金在较高的通货膨胀背景下可能出现贬值现象，而 过于激进的投资策略可能带来较高的风险，无法保证投资者的利益。进行投资的大 多为非专业的劳动者，他们不具备识别金融市场风险的能力。养老基金公司可以提供 国内外股票、基金、债券等多种投资工具和资产配置组合，综合投资者的风险偏好和 市场因素考虑在内，为投资者提供投资组合，规避投资风险，确保养老基金的投资收 益。英、美、智利的养老金投资策略较为积极，资金多于股票、债券、基金及多种投 资组合，此外，英国还成立了 NEST 为养老基金投资提供服务，智利则设立专门的养 老基金公司和风险评估委员会负责养老基金的投资运营。而日本的投资策略相对保守， 主要将养老基金投资于国内债券等低风险产品。

养老金作为公共事业，需要政府的监督监管。上述国家横向比较来看，美国和智 利的政府对养老基金投资的干预较少，更多的是通过立法的形式对养老基金的投资运 营进行监管。英国在养老基金投入资本市场之后，政府干预程度强于美国。日本政府 对养老保险基金投资则有着严格的限制，并且对 GPIF 机构采取重要集中管理制度。

DC 模式将更适应人口的结构变化。人口老龄化和低下的生育率，是导致养老金 给付水平偏高、收支不平衡的主要原因，最终会给财政带来很大压力，且会涉及到代 际间公平的问题。理论上讲，工资增长率与人口增长率要大于大于实际市场利率时， DB 制才能避免支付危机。而 DC 制养老金模式没有上述问题，并能够增加劳动就业，可以提高资金配置效率、促进资本市场发展，两方面的优势最终有助于提高经济增长 率，促进养老金与资本市场的良性互动。但从 DB 模式转向 DC 模式需要一个过程，在 此期间，老一辈拥有 DB 型养老金的员工还在正常领取养老金，而年轻一代逐渐向 DC 模式转型，这无疑会给养老金体系带来很大的冲击和压力。因此 DC 模式在转型和过 度中演化出一种新型的 NDC 模式养老金，我们会在后面的篇幅中予以介绍。